盛屯矿业 融资租赁独霸市场 保理业务优势明显 黄金租赁市场巨大

　　保理业务优势明显： 与普通保理不同， 盛屯保理主要针对有色金属冶炼企业。其客户均通过盛屯金属进行销售，一方面可以降低保理业务的风险，另一方面可以方便客户销售，增加客户粘性。中报显示公司已签约的客户达到 6 家， 前三季度已经实现营业收入 438.94 万元，净利润 182.83 万元。有色金属冶炼行业的保理潜在需求超过 3000 亿，利润空间超过 450 亿。盛屯保理目前净资产仅有 2 亿，每年保理业务余额最多 20 亿，本次非公开发行后，盛屯保理的净资产有望达到 10 亿元，最大保理业务余额可达100 亿元，后续还有继续做大空间。

　　融资租赁独霸市场： 盛屯融资租赁主要面对有色金属矿山，矿山参与融资租赁时， 使用采矿权进行抵押，采矿权的评估专业性非常强， 目前国内除了盛屯融资租赁以外， 几乎没有同时拥有融资租赁牌照又有勘探团队的企业。矿山建设投资巨大，企业对融资需求高， 全国每年有色金属矿业的设备需求估计在 500 亿以上， 盛屯融资租赁在这一领域几乎没有可以竞争的对手。本次非公开发行后，盛屯融资租赁的资本将达到 4.2 亿元(最大风险资产不超过 42 亿元) ， 对于超过 500 亿几乎独占的市场， 只能说是起步阶段。

　　黄金租赁市场巨大：2013 年国内通过香港进口黄金 1108.8 吨，其中超过90%在深圳进行加工，加上回收黄金业务，估计深圳的黄金年加工量超过1000 吨，加工黄金企业超过 4000 家，大多为小型企业。黄金加工一克仅赚 8-10 元，主要靠高周转盈利(一般加工周期为 7-14 天)，但中小企业流动资金有限，又难以获得融资，面对 250 元/克的金价，扩大生产几乎难以做到。盛屯黄金租赁和埃玛黄金租赁主要瞄准这一市场，按照 250元/克计算，该市场容量可以达到 2500 亿，因其高周转，实际资金需求在60-120 亿之间。本次非公开发行完成后， 盛屯黄金和埃玛黄金的净资产有望分别达到 2.8 亿元和 4.7 亿元，这一领域开展业务速度很快，面对庞大的市场，本次融资也仅仅是个开始。

　　盛屯金属， 为金融服务： 本身盛屯金属的贸易业务发展较快， 一方面给融资租赁储备了大量的候选客户，另一方面融资租赁业务的发展也给盛屯金属增加了客户粘性。 原本的仓储设备无法满足快速发展的业务需要；开展供应链金融服务业务单笔交易金额大、资金沉淀较多也需要补充资金。 本次非公开发行拟募集 7 亿元增资盛屯金属，其中 3940 万元建设仓储物流基地，其余 6.6 亿补充供应链金融服务业务运营资金。

　　多渠道资金来源，为金融业务保驾护航。除了本次非公开发行，公司在 9月获得了发行 4.5 亿公司债的额度，并且获得了工行 30 亿的综合授信额度。我们推测，未来公司还会采取更加多元化的方式进行融资。

　　金融帝国，才刚刚开始： 公司的保理业务、金融租赁业务和黄金租赁业务几乎都是针对蓝海市场， 本次非公开发行后公司能做到的最大业务量也仅仅是市场的十分之一。 我们认为公司在未来 5 年保理业务余额和融资租赁余额有望达到百亿规模，黄金租赁余额有望达到 30 亿元。

　　矿业扩张仍在继续：公司拥有银鑫矿业等 6 家矿业公司，14 年银鑫矿业和埃玛矿业的保暖工程完工， 贵州华金的开拓工程也正在继续进行，预计2015 年公司矿业收入有望提高 20%；公司参股 16.67%的呼伦贝尔投资公司还在继续寻找适合投资的矿业资产，为公司矿业储备项目。

　　盈利预测与评级：我们预测公司 2014-2016 年的摊薄前 EPS 分别为：0.11元、0.18 元和 0.28 元，对照停牌前收盘价 7.71 元，公司的动态 P/E 分别为 68 倍，43 倍和 27 倍。公司金融业务的市场空间巨大，未来几年将成为公司业绩的快速增长期，给予公司"推荐"评级。

　　风险提示：本次非公开发行还未经过证监会审批，存在无法通过的风险；矿业目前是公司主要利润来源，存在金属价格大幅下跌风险。